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豆粕多重不確定性買入跨式靜待變化
時間:2018/11/9 11:24:48 來源:中國畜牧獸醫報 編輯:一凡 字號:【  】 瀏覽:1 次
[摘要] 由于豆油壓榨利潤走強,近日豆粕庫存有所上揚,造成豆粕價格小幅回落,但大豆庫存進一步緊縮。

  由于豆油壓榨利潤走強,近日豆粕庫存有所上揚,造成豆粕價格小幅回落,但大豆庫存進一步緊縮。

  非洲豬瘟持續蔓延,國內更換低蛋白飼料呼聲漸高,豆粕需求量未來有降低風險。

  目前M1905合約處于歷史波動率低谷,可分批建倉買入跨式策略,等待波動率上升。

  基本面分析

  1.上游不確定性較高:美豆周度出口銷售量與進度分析。

  截至10月11日當周,美國2018~2019年度大豆出口凈銷售293600噸。當周,美國2018~2019年度大豆出口裝船1157400噸。截至2018年10月11日當周,美國大豆出口檢驗量為1157787噸,前一周修正后為594363噸,初值為569776噸。2017年10月12日當周,美國大豆出口檢驗量為1785943噸。本作物年度迄今,美國大豆出口檢驗量累計為4723314噸,上一年度同期7250492噸。截至到2018年10月11日,2018/2019年度(美國對華大豆銷售總量(已經裝船和尚未裝船的銷售量)為108.7萬噸,較去年同期的1286.2萬噸減少91.6%,上周是同比減少90.8%,兩周前是同比減少88.1%。根據美國上周的出口數據,從9月1日起至10月4日,美國僅向中國出口了約6.7萬噸大豆。

  2.中游不確定性:國內沿海豆粕庫存高位可能回落。

  10月份大豆到港量較低,本周大豆到港也不多,導致本周大豆庫存出現明顯下降,據天下糧倉調查統計,截至10月12日當周,國內沿海主要地區油廠進口大豆總庫存量703.29萬噸,較上周的735.4萬噸減少32.11萬噸,降幅4.37%,但仍較去年同期462.78萬噸增加51.97%。受貿易戰影響,第四季度大豆到港量明顯減少,預計第四季度大豆庫存量或將逐步下降,進入去庫存階段,如果貿易關系遲遲未果,則12月到明年2月大豆供應將較為緊張。

  因國慶期間中美關系惡化,貿易關系擔憂加劇,期間連粕期價因此大漲,國內豆粕現貨跟盤上漲,節后飼料企業也有一小波補庫高峰,買家逢低積極補庫,豆粕成交良好(豆粕總成交103.36萬噸,其中現貨成交81.2萬噸),使得豆粕庫存重新下降。截至10月12日當周,國內沿海主要地區油廠豆粕總庫存量89.31萬噸,較上周的93.67萬噸減少4.36萬噸,降幅在4.65%,但較去年同期78.31萬噸增加14.06%。油廠壓榨量將回升至190萬噸的較高水平,且經過前期補庫后,油廠采購步伐將放緩,預計豆粕庫存或將小幅增加。同時有消息稱,自10月16日起,日照地區因電路檢修,部分油廠停機一周,因此預計后期豆粕庫存或將有所下降。

  3.終端不確定性:豆粕飼料需求有大幅下行風險。

  東北地區尤其是遼寧地區是非洲豬瘟疫病的重點防疫區域,盡管區域內目前已經發生的生豬發病屠宰量占總出欄量比例很低,但疫病的出現依然對養殖戶補欄信心影響很大。不少規模化企業的投產擴產計劃已經擱置或放緩,同時由于國家提倡低蛋白飼料,如果各地飼料產商響應迅速,會造成未來豆粕需求大減,進而導致豆粕價格下行。

  豆粕期貨、期權波動率分析

  由豆粕期貨的歷史波動率發現,波動率目前處于低位,但是考慮到貿易戰的進一步走勢和消費端下游的不確定性依舊較強,且部分不確定性將于近月落地,屆時豆粕有望突破震蕩走勢。因此,當前時間適合做多波動率。

  綜合分析

  10月22日美豆依托850美分/蒲企穩,前期美豆產區多雨以及低溫延緩收割,并引發產量受損擔憂,截至10月14日當周,美豆收割率為38%,落后于5年均值53%,美豆850美分/蒲一線支撐顯現。但豐產格局以及出口進度偏慢形勢下,美豆900美分/蒲具有較強壓力。

  南美方面,巴西大豆種植進度較快,截至10月18日,巴西大豆播種已完成34%,快于18%的5年均值,從未來半個月的天氣預測顯示,巴西處于氣溫低溫局面,主產區降雨量略高于平均水平,天氣良好,有利于新豆作物生長。由于中美貿易戰影響,我國對大豆的進口市場將轉向南美,據safras公司稱,巴西已經預售了27.3%的新豆,上年同期為14.1%。同時預計巴西新豆產量將達到創記錄的1.21億噸。因此,預計在新豆上市后將大幅擠壓沖擊美豆出口市場。

  國內方面,豆粕庫存短期尚不缺乏,截至10月19日當周,國內進口大豆庫存環比增加4.55%至707.84萬噸,豆粕庫存環比減少12.29%至77.02萬噸。另一方面,中國飼料行業團體提議草案顯示,中國正在考慮將豬飼料和家禽飼料中的粗蛋白含量下調3%,若此方案成功落地,或將導致大豆需求減少1000萬噸,同時由于豬瘟持續蔓延,生豬價格持續下行,未來飼料需求有下行趨勢,豆粕下游消費端仍具有較大不確定性。

  中美貿易戰走勢仍是豆類市場需要關注的重要因素,若11月往后貿易戰依然強勢,今年第四季度巴西舊豆供應進入尾聲,遠期大豆和豆粕將存在供給缺口,國內需求若保持強勁,國內大豆和豆粕期價重心有望震蕩上升至高位。反之,若需求進一步低迷,加之1月后巴西新豆上市,將帶來豆粕后市的持續下調。而根據外媒報道,貿易戰問題有望于G20峰會改善或解決,如果中美雙方達成協議,則國內大豆和豆粕市場將進一步回落,由于貿易戰帶來的負面情緒所引起的升水,同樣會拉升波動率,因此中美貿易戰所帶來的不確定性依舊很大。

  策略建議

  綜合考慮基本面、美豆與豆粕的歷史波動率、隱含波動率、豆粕價格波動范圍,在多方因素的相互影響下,目前M1905合約維持小幅震蕩,未來任何一項不確定性落地都將帶來波動率的大幅上揚,因此我們的策略是:

  買入M1905平值或淺虛值跨式期權組合,擇機分批建倉。

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